路人甲pro

- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。

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中船租赁学习笔记：

1、公司的经营租赁和融资租赁业务占比超80%，主要受航运业的周期影响。同时，租船费率受成本约束，因此也受到造船业的周期影响。另外，融资租赁业务和贷款业务还受到国内外利率变化的影响。因此，公司的业务受到三个行业的周期影响，开展起来并不容易，作为投资者，其实也很难把握。

2、公司属于国内首家船厂系船舶租赁公司，背靠中船集团，可以实现业务协同。除了和大股东共享行业知识、经验，以及市场、客户信息，在造船方面也可以实现产业协同。低位造船固然可以帮扶大股东，但景气高点时以更低成本，以更快速度甚至通过加塞拿到船舶，更快投入市场增厚业绩，也是大股东对公司的扶持。

3、2016-2023年，公司执行的“逆周期投资、顺周期运营”的跨周期运营战略，极为成功，也使公司的业绩蒸蒸日上。2019年前在造船业低谷时期投资百亿造船，正好赶上了2020年四季度之后的航运周期，给公司带来了丰厚的回报。但这种机遇可遇不可求。目前航运景气度已持续4年多时间，终有一天会回归常态。如果按照回退常态考虑，公司的净利润也应该有十六七亿的样子，PE也只有6-7倍，也不贵。

4、为了熨平周期波动，除了跨周期运营，公司还通过气船、集装箱、散货船、液货船、特种船等不同船型的均衡配置，利用不同船型周期波动的不同实现内部风险对冲。2021-2023年散货船供不应求，给公司带来良好业绩，但2023年则周期下行，表现不佳，但合营的油轮则仍处于景气高点，对冲了散货船的利润下滑风险。同时，公司对于还是海上LNG产业链进行提前和重点布局，就个人粗浅的认识来看，还是比较有前景的。

5、过往几年，以钟坚为首的公司管理层表现极为出色，带领公司实现了业绩的翻番再翻番。而在战略执行上，也比较坚决。2021年公司船舶达到158艘的顶峰，之后数量一直在下降（当然也有船东回购影响），没有在景气高点头脑发热扩大规模，截至2024H1数量下降到148艘，且结构在优化，价值和技术含量更高的海上清洁能源装备和集装箱船占比达60%，同时在2022-2023年的景气高点牺牲短期利益，锁定长期租约，为未来几年的业绩提供了稳定保障。现在钟总功成身退，李洪涛接棒，未来表现如何，需要继续观察。

6、分红方面，按照目前的股价水平，股息率约为7%。公司注册在香港，按理可以享受出境税5%的优惠，但公司很多收入来自于境外客户，境外应该是有足够资金用于分红，不需要境内资金出境来分红，因此只考虑港股通扣税20%，则股息率实际为5.65%；若考虑再扣除5%出境税，则实际股息率为5.36%。

7、公司2019年上市以来，PE在4-7.5之间波动，中枢为5.5；PB在0.56-1之间波动，中枢为0.76。目前公司PE为4.9，PB为0.77，均在中枢附近。公司股价最近几年股价上涨，完全是由业绩推动，估值上没有占到一点便宜。因此，对于这个股票的投资，需要极大的耐心。想占估值的便宜，几乎没有任何空间。

结论：公司还是不错的公司，只不过没有之前想象的那么好。目前持仓大概6%，进可攻退可守，如果继续下跌，可追加仓位。个人预估股价最大还可能下跌15%，到那时预计将仓位加到15%。当然，也许自己并没有自己想象的那么有耐心，过几天割肉走掉也是有可能的。